La economía argentina ingresa a la recta final rumbo a las elecciones presidenciales de 2027 bajo un delicado equilibrio. Según un estudio correspondiente al presente mes, realizado por la consultora Zentrix, el programa económico logró desacelerar la inflación y mantener el superávit comercial, pero enfrenta una dificultad central al no poder retener los dólares que genera. Con una demanda de divisas por parte de los ahorristas que supera el ingreso del comercio exterior y una recaudación afectada por el freno en el consumo, el análisis plantea que los recursos actuales no alcanzan para sostener todos los frentes al mismo tiempo. El futuro inmediato dependerá de dos variables fuera del control directo del Ejecutivo, como son la próxima cosecha agrícola y el respaldo financiero externo.

A partir de estos factores, el estudio traza tres escenarios posibles para el próximo año. El primero, denominado "alcanzan los dólares", representa el ideal oficial y requiere que coincidan tres condiciones favorables. Estas son una cosecha buena o récord que aporte divisas fuertes entre abril y junio, la refinanciación de deuda con organismos internacionales y un swap disponible sin restricciones por parte del nuevo Congreso de Estados Unidos.

De cumplirse, el Banco Central acumularía reservas, el Tesoro renovaría más del 100 por ciento de sus vencimientos, cifra que hoy alcanza el 107 por ciento, y el dólar se mantendría lejos del techo de la banda cambiaria, que actualmente tiene un margen de suba del 26,5 por ciento. En este contexto, el riesgo país bajaría de los 700 puntos, la brecha cambiaria se ubicaría debajo del 5 por ciento y la compra mensual de dólares de las personas caería por debajo de los 2.500 millones. La economía rebotaría impulsada por el agro y la energía, aunque los salarios y el empleo se recuperarían con demora, permitiendo que el gobierno llegue a octubre con orden macroeconómico pero con ingresos todavía rezagados.

El segundo escenario, llamado "el ancla a costa de la actividad", es la proyección base que surge de continuar con las tendencias actuales. Según Zentrix, cuatro de los ocho indicadores clave ya se encuentran en esta zona, la cual se consolidaría si la cosecha resulta apenas normal y la refinanciación externa es parcial. Hoy el riesgo país oscila entre los 800 y 1.000 puntos, la brecha con el dólar contado con liquidación ronda el 8,6 por ciento, las familias compran un promedio de 3.074 millones de dólares por mes y el IVA vinculado al consumo interno cae un 1,7 por ciento en términos reales.

Para evitar sobresaltos cambiarios y cumplir con las metas fiscales, el gobierno priorizaría la estabilidad del dólar mediante tasas de interés altas y recortes en el gasto público. Como resultado, la inflación seguiría controlada, pero el crédito se encarecería, aumentaría la morosidad y se profundizaría la caída de la recaudación, llevando al oficialismo a los comicios con estabilidad nominal pero en medio de una recesión.

El tercer escenario contempla que se rompa el ancla cambiaria y se activaría si Washington restringe el uso del Fondo de Estabilización, si el FMI objeta el incumplimiento de metas de reservas o si las encuestas electorales generan incertidumbre política y disparan la dolarización. A diferencia del panorama anterior, esta crisis no sería gradual y tiene como antecedente directo lo ocurrido en 2019, cuando las elecciones primarias desataron una corrida que terminó en reperfilamiento de deuda y control de cambios. Aunque el esquema actual permite que el dólar suba un 26,5 por ciento antes de que intervenga el Banco Central, un salto cambiario de esa magnitud se trasladaría rápido a los precios en un contexto donde los salarios aún no recuperan el nivel de noviembre de 2023.

Además, dado que el 90,6 por ciento de los intereses de deuda están en moneda extranjera, cada 10 por ciento de devaluación sumaría 1,7 billones de pesos al gasto público. Las alertas rojas se encenderían si el riesgo país supera de forma sostenida los 1.000 puntos, nivel del que hoy está a solo 61 unidades tras ubicarse en 939 puntos y subir 537 desde julio, o si las compras de dólares superan los 4.000 millones mensuales y la brecha pasa el 15 por ciento. A esto se suma que en junio vence la suspensión de embargos de ARCA, justo cuando suele crecer la demanda preelectoral de divisas.

Para los autores del informe, el paso hacia una crisis no respondería tanto a la falta de reservas sino a un cambio de expectativas políticas si el mercado percibe que el programa no sobrevive a 2027. Por eso, los analistas recomiendan monitorear cuatro variables inmediatas antes de fin de año, comenzando por la barrera de los 1.000 puntos del riesgo país y el impacto del aguinaldo y el turismo en Brasil sobre la demanda de dólares.

También será clave observar la evolución de la recaudación de noviembre y diciembre, que fija la base de la meta fiscal del próximo año, y la capacidad del Tesoro para seguir renovando el total de sus vencimientos. A partir de enero, el foco pasará al Congreso estadounidense, al clima sobre el campo y a las encuestas electorales, señales de las que dependerá qué objetivo sacrifica el gobierno o si termina eligiéndolo el mercado.

Vale aclarar que el estudio de la consultora Zentrix fue elaborado con datos actualizados al 9 de noviembre y cierres de mercado al 6 de noviembre. La investigación cruza estadísticas oficiales del INDEC, el Banco Central, ARCA, las secretarías de Hacienda, Finanzas y Trabajo, junto con el proyecto de Presupuesto 2027, el índice EMBI de JP Morgan y proyecciones climáticas de la NOAA. (www.REALPOLITIK.com.ar)